在港股商场，本年事首，闫俊杰所创大模子公司 MiniMax 厚爱登陆港交所。公司 IPO 募资约 48 亿港元，置身连年民众融资范畴最大的 AI 大模子 IPO 之一。

值得热情的是，在这笔超高额募资背后，MiniMax 这次 IPO 的刊行比例仅为个位数。借助双重股权结构，闫俊杰耐久手抓高出三分之二的表决权，既融到了发展所需的要道资金，又没让公司限制权旁落。

这恰是当下很多港股上市企业首创东谈主的共同守望：完成上市融资，同期守住对公司的主导权。而要收场这小数，压低 IPO 刊行比例，成为他们最平直的聘请。

南边财经记者梳理 Wind 数据发现，2024 年以来，港股平均 IPO 刊行比例为 12.85%；同期 A 股则达到 21.09%。

这并非港股企业"惜售"股权，背后原因或在于两地成本商场的轨制口径相反。港股对于公众持股的认定，除了 IPO 新刊行股份以外，还包括部分早期融资投资者持股，而 A 股则更侧重 IPO 阶段实践公开拓行的股份比例。

对于企业而言，IPO 刊行股份越少，意味着首创团队股权被稀释得越少，后续融资空间也越大；尤其是在 AI、生物医药等耐久高干与行业，限制权与络续融资才气，只怕比一次性募资范畴更要道。

融资与实控之间的均衡，正在港股科技企业中络续献艺。

港股 IPO：稀释更少，限制权更稳

为什么港股平均 IPO 刊行比例低于 A 股？

先理清一个基础想法：所谓 IPO 刊行比例，指的是企业 IPO 新刊行股份占刊行后总股本的比例。

这个数字越高，意味着企业为了完成上市融资，需要一次性拿出更多股权；相应地，原有鼓动尤其是首创团队的持股，会被更大幅度摊薄。

夙昔几年，跟着 H 股 IPO 上涨兴起，A 股与 H 股在这一主张上的相反启动越来越彰着。

凭证 Wind 数据，拆除 2026 年 5 月 8 日，在已上市的 2716 只港股中，平均 IPO 刊行比例为 24.11%。不外这一数据破碎度较高，方差较大，主如果因为早期香港商场存在大批小市值企业，这类企业的刊行比例广泛偏高。

如果进一步将样本边界压缩至 2024 年以来上市的港股企业，趋势会更明晰：

平均 IPO 刊行比例降至 12.85%，且方差彰着收窄，这意味着，连年来港股新股刊行更趋严慎，首创团队大范畴股权摊薄的征象在减少。

反不雅同期 A 股，平均 IPO 刊行比例达到 21.09%，彰着高于港股。

这一相反的原因，或在于两地上市王法对"持股比例"的认定不同。

凭证港交所最新发布的上市王法与相通，对于新上市企业，公众持股比例实施分层轨制。对于上市预期市值低于 60 亿港元的企业，最低公众持股比例要求为 25%；预期市值达到相关要求的企业，这一比例可降至 10%。

对于 A+H 架构上市的企业，港交所的划定章更为机动。

领有其他上市股份的中国刊行东谈主，只需自负两个条款之一即可：H 股公众持股不得低于 H 股所属类别股份已刊行股份（不包括库存股份）总和的 10%；或预期市值不少于 30 亿港元。

A 股则收受更偏向"公开拓行比例"的逻辑。

凭证上交所、深交所划定，股本总额小于即是 4 亿元的企业，公开拓行股份比例不得低于公司股份总和的 25%；股本总额大于 4 亿元的企业，该比例可放宽至 10%。

北交所与沪深往还所略有不同，收受"公众鼓动持股比例"口径，但其余要求保持一致。

要道分别在于：港股要求的"公众持股"除 IPO 刊行的股份外，还包括不属于控股鼓动、中枢关联东谈主士、一致活动东谈主的股份，举例前期融资轮次中的部分投资东谈主。

A 股更强调 IPO 阶段的公开拓行股份，因此，企业时常需要通过 IPO 完成更大范畴的股份公开拓行，而不可像港股一样，依赖既有外部投资者持股达标。

港股商场对于" A+H "企业的特殊安排，则进一步放大了这一相反。

以 3 月 20 日在港股完成上市、收场" A+H "架构的广合科技为例，首日收盘市值远高于 30 亿港元的门槛，但其港股 IPO 刊行比例仅为 9.74%，依然自负港交所对于公众持股的相关要求。

对于首创团队而言，少出让一些股权、得到更多融资，加拿大PC还能保住限制权，这种"一举三得"的上风，恰是港股对他们的迷惑力。

而这种相反不仅影响企业融资旅途，也在一定进度上更动了两地成本商场对科技企业的引力时势。

首创东谈主限制权保卫战：各有招式，同归殊涂

上市融资势必会稀释股权，在多轮融资与 IPO 摊薄之后，首创团队还能守住公司限制权吗？

2025 至 2026 年瓜代之际，三家大模子企业，MiniMax、智谱、迅策，陆续在港股完成上市。它们给出了三种不同的限制权守护决策。

MiniMax 走的是最平直的双重股权结构。

凭证招股书，MiniMax 成立 A、B 两类世俗股，每股 B 类世俗股领有 10 票表决权。拆除招股书深远日，首创东谈主闫俊杰、贠烨祎持有一谈 B 类世俗股。

经测算，即使 IPO 后首创团队股权被进一步摊薄，通过红筹结构与高投票权安排，两东谈主仍以约 30.75% 的经济职权，限制约 77.72% 的表决权，仅以 B 类股筹画，仍是高出三分之二的实足限制线。

这意味着，即便畴昔公司连续融资、股份连续被稀释，首创团队依然大约紧紧掌抓董事会与环节事项决策权。

智谱则聘请更传统的"一致活动东谈主公约"模式。

上市前，包括首创团队、职工持股平台等在内的多名鼓动签署一致活动公约，共同持有 33.03% 的股份职权；IPO 完成后，这一比例着落至约 30.12%。

天然持股比例仍是不算高，但由于公司股权充足散播，首创团队仍然大约通过鼓动大会实践影响董事会组成，从而看护公司限制权。

迅策的模式则更接近"家眷 + 平台"模式。

凭证招股书，上市前，首创东谈主刘呈喜通过珠海恩圆、珠海富前及珠海股温三个控股平台限制共计约 28.86% 的股权，这一比例虽在完成 IPO 后被稀释至 27% 以下，但仍为单一最大鼓动集团。

与此同期，刘呈喜之子刘志坚担任董事会主席、引申董事兼 CEO，平直负责公司平日策画与政策标的。即使股权被稀释，公司的策画限制权依然掌抓在首创团队手中。

为何智谱、迅策未聘请较为得当的双重股权结构？这或与其融资结构存在关联。

凭证投中嘉川 CVSource 及公司招股书数据，智谱上市前仍是完成 17 轮融资，鼓动数目达到 65 名；除一致活动东谈主外，第二大鼓动集团君联成本持股仅约 6.73%。迅策融资 11 轮，上市前鼓动共 39 名；除首创团队外，第二大鼓动腾讯持股约 7.55%。

两家公司在 IPO 之前，股权仍是被多轮融资不停稀释，酿成高度散播结构。在这种情况下，即使首创团队实足持股比例不高，惟有莫得新的强势鼓动出现，依然不错依靠一致活动关系、董事会安排以及策画主导权看护限制力。

比较智谱、迅策，MiniMax 股权结构彰着更鸠合。凭证投中嘉川 CVSource 数据，阿里旗下全资附庸公司 Alisoft China Holding 于 2024 岁首完成对 MiniMax 的投资，招股书深远，其持有 MiniMax 股权比例为 13.66%，是公司主要外部鼓动。

这种限制权保卫战，并非只发生在 AI 赛谈。同样高干与的生物医药行业，首创东谈主也在遴选访佛策略。

迈威生物 -B 首创东谈主唐春山、陈姗娜良伴通过多个控股平台，持有 IPO 前的 42.38% 股权，虽低于 50% 的控股线，但由于其股权结构较为散播，良伴二东谈主仍能有用限制鼓动大会。

瑞博生物 -B 则遴选了一致活动容貌。历经 21 轮融资的瑞博生物，首创团队持股比例大幅稀释，通过执意一致活动东谈主公约，首创东谈主梁子才博士能限制的上市前股权比例从 10.84% 普及至 29.91%，有用庄重了限制权。

在这些高研发干与的行业当中，企业时常处于耐久耗费阶段，相应地需要更多融资。对于企业而言，IPO 刊行比例越高，意味着需要让渡更多股权以换取融资；对于首创团队而言，则意味着限制权与畴昔收益权可能被进一步摊薄，更可能在后续融资、董事会改选以至产业成本进入经由中，缓缓失去对公司的主导权。

在成本络续加码科技赛谈的配景下，如安在融资膨胀与首创东谈主实控之间找到最优解加拿大PC中国官网入口，或将成为科创企业赴港上市的耐久必修课。